清算価格の決定要因
清算価格は次の要素で決まる。第一にエントリー価格、第二にレバレッジ倍率 (高いほど清算が近い)、第三に維持証拠金率 (取引所・ティアごとに異なる)。Binance の場合、名目ポジション額に応じたティア構造で維持証拠金率が段階的に上昇する。例えば BTC-USDT で名目 5 万 USDT 以下は維持証拠金率 0.4% だが、500 万 USDT を超えると 5% に達する。このためポジションが大きいほど実効的なレバレッジ上限が低下する。
カスケード清算のメカニズム
レバレッジの高いポジションが清算されると、成行注文として板に投入され価格を押し下げる (ロング清算の場合)。これにより別のポジションの清算価格に到達し、次々と連鎖する。2021 年 5 月 19 日には BTC が 4 万ドルから 3 万ドルまで約 30% 下落する過程で、1 日あたり約 80 億ドルのロングが清算された。流動性が薄い時間帯ほどスリッページが大きく、清算が清算を呼ぶ悪循環が加速する。
保険基金とADL
清算された注文が執行される価格が破産価格 (マイナス証拠金) より有利であれば、余剰は保険基金 (Insurance Fund) に積み立てられる。逆に保険基金では損失を吸収しきれない場合、ADL (Auto-Deleveraging) が発動し、利益の出ているカウンターパーティのポジションが強制削減される。ADL の存在は、勝っている側にも突然のポジション縮小リスクがあることを意味する。
清算リスクの管理手法
清算を回避するための実務的手法としては、(1) 実効レバレッジを資金管理ルールで制限する (例: 口座の 1-2% を超えるリスクを取らない)、(2) 証拠金にバッファを持たせ清算価格を遠ざける、(3) ストップロス注文を清算価格より手前に置く、(4) 複数取引所に分散し単一取引所の障害リスクを減らす、などがある。ボラティリティが高い暗号資産では、伝統的金融より大幅に広い安全マージンが求められる。