半減期の設計意図
ビットコインのプロトコルは、約 21 万ブロック (約 4 年) ごとにマイニング報酬を半減させる設計になっている。発行上限は 2,100 万 BTC で、半減期を繰り返すことで漸近的に上限へ近づく。2009 年のジェネシスブロックでは 1 ブロックあたり 50 BTC が発行されたが、2012 年の第 1 回半減期で 25 BTC へ、2016 年に 12.5 BTC へ、2020 年に 6.25 BTC へ、2024 年 4 月の第 4 回半減期で 3.125 BTC へと半減してきた。新規発行量の絞り込みが価格にどう作用するかは、Stock-to-Flow モデルなどで議論されてきたが、サンプル数が 4 回しかないため統計的検証は限定的である。
過去 4 回の価格推移
公開データで観測される事実として、第 1 回半減期 (2012 年 11 月、価格約 12 USD) の 1 年後には約 950 USD まで上昇、第 2 回 (2016 年 7 月、約 660 USD) の 1 年後には約 2,500 USD、第 3 回 (2020 年 5 月、約 8,800 USD) の 1 年半後の 2021 年 11 月に約 69,000 USD でピークアウトした。第 4 回 (2024 年 4 月、約 64,000 USD) では半減期直前にすでに過去最高値を更新済みという、過去 3 回とは異なる初期条件で迎えた。半減期と価格上昇の因果関係はサンプル数が少ないこと、各サイクルでマクロ環境 (金利、流動性、規制) が大きく異なることから、単独の説明変数とするのは難しい。
ハッシュレートとマイナー経済
半減期は鉱業者 (マイナー) の収益を即座に半減させるため、半減期直後の数か月間でハッシュレートが一時的に低下することが多い。第 3 回 (2020 年 5 月) では、価格上昇によりマイナー収益が回復し、ハッシュレートも年末までに史上最高を更新した。一方、第 2 回 (2016 年) では低価格期が長く続き、効率の悪い旧型マイナーが市場から退出した。第 4 回 (2024 年) では、ASIC の電力効率向上と AI 用途データセンターとの GPU/ASIC 設備競合が同時進行し、マイナーのコスト構造が複雑化している。マイニング難易度は 2 週間ごとに自動調整されるため、ハッシュレート低下後に難易度が下方修正されると残ったマイナーの収益が回復する自己調整機能が働く。
供給ショック仮説の限界
「半減期で新規供給が半分になるから価格が上がる」という単純な説明には複数の限界がある。第一に、市場で取引される BTC の大部分は既発行分であり、新規供給の絞り込みが直接の需給を変える効果は限定的である。第二に、半減期は事前に正確な日時が予測可能なため、効率的市場仮説の下では織り込み済みのはずである。第三に、第 1-3 回はマクロ流動性緩和期と重なっており、半減期効果と流動性効果を分離するのは困難である。アカデミアでは半減期効果を否定する研究 (Meynkhard, 2019) と肯定する研究 (PlanB の S2F、2019) が併存しており、結論は出ていない。
次回半減期に向けた論点
次回半減期は 2028 年頃に予定されている (3.125 → 1.5625 BTC)。次回までの観察ポイントとして、(1) 機関投資家の参入比率が上がり個人投機色が薄れた市場で、過去サイクルと同じパターンが再現するか、(2) 米国スポット ETF 経由の新規資金フローが半減期と独立に価格を押し上げる場合、半減期効果との分離が難しくなる、(3) ASIC 設備の電力効率向上余地が縮小しつつあり、マイナーの淘汰がより激しくなる可能性、などがある。本記事は情報提供を目的としており、特定の投資判断を推奨するものではない。投資判断は各自の責任で行うこと。